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基金急调估值模型令人民币飙涨 汇率预期回归“积极看多”
日期:2019-11-14 18:54:56   阅读:4460

资料来源:《21世纪经济先驱报》

记者陈至在上海报道

10月14日,整个金融市场都押注人民币升值。

截至当日20: 00,国内在岸人民币兑美元汇率达到7.0718左右,日内涨幅超过7.09、7.08、7.07、7.06和7.05整数水平,自8月22日以来达到7.0476的峰值。离岸人民币对美元汇率也达到7.0735。该指数也升至7.08、7.07、7.06和7.05的整数倍以上,自9月13日以来达到7.0455的峰值。

不仅人民币汇率飙升,数据显示,在预期汇率上涨的推动下,10月14日,通过沪港通和深交通流入a股的北资达到27.02亿元。

制度调整汇率均衡估值

“显然,中美贸易谈判的实质性进展导致大多数海外投资机构提高了人民币汇率的均衡估值,这直接引发了14日的人民币汇率飙升。”bluebay资产管理公司的新兴市场策略师Timothy ash在《21世纪经济先驱报》上告诉记者。

据他了解,大多数海外对冲基金已将中美贸易摩擦系数的权重从原来的40%降至约25%,从而将汇率均衡估值从原来的7.10-7.20提高至7.05-7.10。甚至一些激进的对冲基金也开始押注人民币将在短期内升至7点以上。

“在这背后,金融市场普遍预期中美两国将在汇率问题上达成一些共识,如不再无序贬值人民币汇率,或将人民币兑美元汇率保持在相对适当的波动范围内,从而减少中美之间的贸易逆差。”蓝湾资产管理公司(bluebay asset management)新兴市场策略师蒂莫西阿什(Timothy ash)分析称,这意味着未来人民币升值的几率将远高于贬值。此外,上周末,美联储重启每月购买600亿美元债券的量化宽松计划,使美元汇率面临新的下行压力。

值得注意的是,在大量海外投资机构关闭人民币空头头寸的推动下,10月14日在岸人民币的即期汇率一度比中间价高出约200个基点。这并不是在人民币汇率突破7后发生的,这也突显出市场对人民币汇率的预期正从谨慎的熊市转向积极的看涨。

“然而,人民币汇率上升趋势能持续多久,主要取决于中国的经济基本面能否继续改善。”对冲基金bmo capital markets的战略分析师亚伦·科利(Aaron kohli)分析称,10月14日在岸人民币汇率升至7.05以上后,由于高购汇潮上升,汇率下跌了约300个基点,表明当前企业仍担心汇率下跌的风险,宁愿购买高汇率来规避风险。

“企业消除这种担忧的关键是,中国的经济基本面能否继续改善,市场对人民币汇率反弹的预期能否继续上升。”他指出。

一家大型海外投资机构亚太地区首席代表在《21世纪经济导报》上告诉记者,随着中美贸易谈判取得实质性进展,海外投资机构扩大人民币资产的速度将进一步加快。“与企业的担忧相比,大多数大型海外投资机构对中美贸易谈判取得的实质性进展以及对中国经济增长的拉动作用更为乐观。因此,在当前全球经济衰退压力日益加大的环境下,他们更愿意将人民币资产视为重要的对冲资产之一。”

对冲基金大幅削减空头头寸

《21世纪经济先驱报》记者从多方面了解到,10月14日人民币汇率的快速上涨实际上是市场的预期。毕竟,在上周末中美贸易谈判取得实质性进展后,场外市场人民币汇率跃升逾400个基点,一度突破7.07整数大关,推动离岸人民币汇率在10月14日开盘后大幅上升。

"在这背后,许多海外对冲基金急于做空人民币头寸."香港地区一家银行外汇交易员透露,由于中美贸易形势仍未明朗,大多数海外对冲基金在其人民币投资组合中持有约20%的人民币空头头寸,以应对不断恶化的贸易形势对汇率造成的下行压力。如今,中美贸易谈判取得实质性进展,使得它们没有必要保持如此高的空头头寸,这促使过去两天人民币空头头寸的平仓激增。

“由于海外对冲基金持有的人民币空头的汇率成本通常在7.08至7.12之间,如果它们稍后平仓,将遭受损失。”他指出。这也是离岸人民币汇率周一开盘后迅速上涨的原因之一。许多海外对冲基金没有时间平仓,只能在10月14日外汇市场开盘后尽快平仓,以减少空头损失。

上述银行机构的外汇交易员表示,在大多数海外对冲基金的人民币投资组合中,短期外汇头寸的比例已降至不到10%。毕竟,一方面,美联储上周末重启每月600亿美元的债务购买量化宽松计划,给美元指数带来了新的下行压力。另一方面,中美贸易谈判取得实质性进展,也促使大多数海外投资机构将人民币汇率均衡估值从7.10-7.20提高到7.05-7.10。人民币相应的空头头寸也大幅减少。

“如果中美贸易谈判能够取得持续的良好进展,这些对冲基金对人民币均衡汇率的估值将很快升至7以内。因此,他们认为,中美贸易谈判的结果将有助于中国经济基本面在第四季度继续改善,并为人民币汇率上升带来新的动力。”Aaron kohli指出。

然而,并非所有机构都持有类似的观点。

《21世纪经济先驱报》记者注意到,14日在岸人民币汇率上涨7.05后,卖空价格开始攀升至每高点,将汇率推回约300个基点。

香港地区一家银行的外汇交易员表示,卖空者主要是一些外贸企业和该行的自营部门。原因是外贸公司正试图通过高价买入外汇来降低汇率成本,而银行自我管理部门认为人民币汇率在过去四个交易日上涨了800多个基点,可能存在短期修正的技术压力。因此,有必要采取高价卖空来抓住交易利润机会。

"这不会改变目前市场上人民币的看涨气氛."他直言不讳地表示,特别是在10月14日,人民币即期汇率一度比目前的中间价高出约200个基点,凸显了当前金融市场对人民币汇率的预期,从谨慎看跌转为积极看涨。

汇率风险对冲操作成本再次降低

值得注意的是,10月14日人民币大幅升值的另一个好处是,汇率风险套期保值的操作成本进一步降低,从而引发海外投资机构增加人民币资产头寸,并继续加速。

“10月14日人民币飙升后,离岸市场一年期未交割远期交易(ndf)的人民币日隐含贬值预期降至0.5%左右,汇率风险套期的相应操作成本(以中美利差基点衡量)又下降了5-7个基点。”上述亚太地区海外投资机构首席代表向记者透露,对于考虑增加人民币资产头寸的海外投资机构来说,这无疑是一大好处。

他为记者计算了一个账户。10月14日,中美利差(中美10年期国债收益率之差)徘徊在146个基点。如果与汇率套期操作成本相对应的中美利差收入损失减少5-7个基点(达到约25个基点),那么海外投资机构通过质押美国债务融资和购买人民币国债获得的实际无风险利差收入将达到约121个基点。如果海外投资机构以三倍杠杆参与上述套利交易,其年无风险回报率将达到363个基点,足以满足其固定收益投资组合的预期投资回报。

“事实上,人民币汇率的稳定促使海外机构增加其在人民币资产中的头寸,这种情况最早发生在9月份。”一位私募股权债券交易员指出。

9月初,人民币汇率一度触底反弹约1200个基点,使离岸市场一年期不交割远期交易(ndf)人民币汇率日隐含贬值预期从1.59%降至0.72%,使当月海外机构持有的人民币债券增加至1108亿元。现在,随着中美贸易谈判的实质性进展和人民币稳定反弹的更稳定趋势,海外机构10月份的头寸可能会比9月份多。

“特别是10月14日晚间发布的经济数据显示,欧元区8月份工业产出年增长率下降了2.8%,这再次加剧了金融市场对全球经济衰退的担忧。这必将进一步提升汇率反弹阶段人民币资产避险投资的价值。”他分析着说道。

上述亚太地区海外投资机构首席代表透露,许多大型欧洲资本管理机构目前正在考虑将20%的欧洲债务头寸转换为中国等信用评级较高的新兴市场。这一方面是为了避免欧洲负利率债券规模急剧增加造成的投资收益流失,另一方面是为了借助人民币债券相对较高的收益率来维持和增加资产价值。

(编辑:李熠霖)

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