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方正宏观:从三季度增长数据看未来GDP增速可破“6”吗?
日期:2019-11-05 17:44:38   阅读:4669

来源:川越全球宏观

宏观热点观察系列

受2020年国内生产总值比2010年翻一番的目标限制,今年和明年的实际国内生产总值将以复合最低6.1%的速度增长。10月18日,国家统计局宣布第三季度国内生产总值同比下降至6.0%。这是否意味着当前的经济增长率正接近稳定增长的底线?打破“6”难道不是实现翻倍目标的必要条件吗?

核心视图

第三季度国内生产总值增长率为6.0%,这意味着2019年国内生产总值增长率将再次接近目标区间的下限,2020年翻一番的目标不确定。如图1和图2所示,中共十八大制定了2020年国内生产总值比2010年翻一番的总体目标,政府在确定年度国内生产总值增长目标(或目标区间)时也受到这一总体目标的影响。虽然中国实际国内生产总值的增长没有明显偏离这一总体目标下的增长路径,但近年来实际国内生产总值低于目标或接近目标区间下限的概率明显增加。由于今年第三季度的国内生产总值增长率已达到年初6.0%的目标区间下限,我们认为从目前的角度来看,2020年国内生产总值增长率翻一番的目标并不确定。

要实现翻一番的目标,2019年和2020年实际国内生产总值的复合增长率至少要达到6.1%。事实上,尽管高质量发展目标下对经济增长“速度”的需求有所下降,但为了确保实现2012年中国共产党第十八次全国代表大会确定的到2020年国内生产总值比2010年翻一番的目标,对经济增长的下降有一个底线要求。由于固定价格国内生产总值每隔几年(从2010年开始每隔5年)调整一次,为了计算可比性,国家统计局公布的基于2015年的2016-2018年固定价格国内生产总值根据实际增长率调整到2010年。2010年固定价格国内生产总值(2010年为基期,下同)为41.2万亿,2018年固定价格国内生产总值为73.1万亿,即过去8年实际国内生产总值增长77%(图3)。在翻一番的要求下,粗略估计未来两年实际国内生产总值的复合增长率需要达到6.2% (2除以1.77等于2次方);如果考虑四舍五入,最低复合增长率为6.1% (1.995除以1.77等于二次幂)。

第三季度,实际国内生产总值增长率降至6.0%,这是否意味着目前的经济增长率接近稳定增长的底线?以2020年实际国内生产总值比2010年增长1.995倍(四舍五入到底线的两倍),即实际国内生产总值达到82.2178万亿(2010年为基期)为目标,根据2019年第四季度实际增长率6.2%、6.1%、6.0%和5.9%计算2019年相应的年增长率,并将2020年实际增长率倒置,计算结果保留在小数点后6位以案例1为例,2019年第四季度实际国内生产总值增长率回升至6.2%。考虑到小数点后6位,即在6.150000%和6.249999%之间,2019年和2020年的相应增长率分别为6.2%和5.9%。综上所述,我们可以从图4中得出以下两个结论:

(1)第四季度6.0%是决定2019年是否保证6.2%的临界点:如果第四季度实际增长率降至6.0%的下限,即接近5.95%,那么2019年全年增长率将降至6.1%;

(2)第四季度的6.1%是决定2020年“6”能否突破的临界点:如果第四季度的实际国内生产总值增长率下降到6.1%的下限,即接近6.05%,那么2020年的年增长率必须达到6.0%,才能达到翻番的目标。如果第四季度的实际增长率达到6.1%的上限,即接近6.149999%,2020年全年的增长率只需达到5.9%。

如果2020年的实际国内生产总值比2010年增长2倍,即实际国内生产总值达到82.42386万亿,这也相当于第四季度的四种高概率情况(图5),那么除非第四季度的实际增长率达到6.2%或更高,否则2020年的实际国内生产总值需要保证6.2%的增长率。

从动态的角度来看,将于年底发布的第四次经济普查将侧重于国内生产总值核算、各种普查和国内生产总值统计口径调整对国内生产总值历史数据的影响,并将系统修订2018年及之前的国内生产总值历史数据:

第一类:国内生产总值核算。从2015年开始,中国的国内生产总值核算分为两个步骤:初步核算和最终验证。截至当前时间点,2018年之前的数据为最终核实数据,但2018年的数据仍为初步核算值,存在向上修正或向下修正的可能性。根据过去国内生产总值核算的实际情况,有向上修正和向下修正,但向上修正是2014年之前的主要修正,向下修正是2014年开始的主要修正(图6)。

第二类:全国农业和经济普查。2013年和2017年,中国分别进行了第三次全国经济普查和农业普查。2013年第三次全国经济普查大幅度修正了历史国内生产总值数据,当年名义国内生产总值修正了3.4%。第三次农业普查修订了国内生产总值的历史数据,2017年修订率为0.47%。目前正在进行的第四次全国经济普查可能会降低实现今明两年翻一番目标的增长要求(图7)。

第三类:国内生产总值核算体系的调整。2016年将研发支出纳入国内生产总值核算也增加了多年来的国内生产总值数据(图7)。未来中国国内生产总值核算方法仍有很大改进空间,尤其是在服务业。会计方法的调整将提高股票gdp及其增长率。

风险提示:基准期调整没有考虑国内生产总值价格构成的变化,这可能会影响计算结果

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